放水養魚:預計全年新增社融32-35萬億元

時間:2020-06-08作者:邊泉水,段小樂來源:國金證券

引言:今年狹義財政(預算)擴張力度相對有限,但實際赤字、廣義赤字仍將明顯擴張。在這樣的背景下,貨幣政策需要保持寬松,特別是“量”的寬松更加明顯。我們預計全年新增社融32-35萬億元,社融增速13%左右。資本市場的流動性充裕,人民幣資產吸引力提升。

一、今年貨幣“量”的寬松將非常明顯,預計全年新增社融32-35萬億元

廣義財政擴張下,貨幣政策將更加寬松,特別是“量”的寬松更加明顯。預計今年實際赤字率將達到6.5%(去年為4.9%);綜合考慮地方政府專項債、抗疫特別國債、鐵道債、PSL和政策性金融債,廣義赤字率將大幅提升至12.8%(2019年為8.5%);與之相對應的是,貨幣“量”的寬松也將非常明顯。

預計全年新增社融32-35萬億元,社融增速13%左右?;仡櫸C以來的貨幣政策,危機初期,我國貨幣政策的取向非常清晰,短期重點在于提供流動性、穩定金融體系,中期則著眼于降成本、且“量”的寬松非常明顯,這也是我們3月8日專題報告《量的寬松重于價的寬松:2020年貨幣政策十大判斷(修訂版)》中提出的觀點。

二、考慮當前政策、經濟背景與國際環境,人民幣資產吸引力上升

由于廣義財政、貨幣“量”的擴張將明顯,我國經濟增速將逐季改善;相對于其他國家,經濟改善的速度和幅度都較高,這從內部支持人民幣資產。

在全球央行大幅寬松的情況下,預計下半年海外資金將加大向中國流動的力度,人民幣匯率將溫和升值,進一步提升人民幣資產吸引力。

三、對市場的意義:A股向上方向確定,債券相對空間有限

股市:A股向上方向確定。流動性充裕使得市場結構性特征更加明顯;其次,當前A股風險溢價處于高位,隨著經濟復蘇預期逐步加強,風險溢價也將有所回落,支撐A股整體估值;最后,企業盈利也將隨著經濟增速的改善逐季修復,也對A股形成支撐。

債市:長端收益率上行風險加大,短端收益率下行空間有限。疫情對國內外經濟、市場沖擊最嚴重的時候均已過去,疊加海外經濟活動逐步開放,以及貨幣、財政大規模的刺激,經濟復蘇方向是明確的,但力度、節奏可能存在不確定。因此,長端利率上行風險加大;如果經濟復蘇明顯超預期,10年期國債存在階段性升至3%的可能。貨幣寬松方向確定下,短端利率難以大幅回升,考慮到市場已經對降準、降息部分定價,短端利率下行仍有空間但相對有限。

風險提示:疫情發展失控、政府應對不當、行業影響過大。


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